“我們所有的策略都是空中樓閣，所有的東西都是建立在對疫情預測的基礎上，如果情況發生變化，也意味著投資策略需要調整”。4月14日在接受經濟觀察報專訪時，泰康保險集團執行副總裁、泰康資產總經理兼首席執行官段國圣這樣說。

作為17000億元資產管理航母的掌舵者，已經有20多年投資經驗的段國圣先后帶領泰康資產開展壽險資金、養老金、投連產品、項目投資、公募基金等資產管理業務。有同行稱他投行人行事風格，每天行程滿滿。

2019年，中國市場發生了很大的變化：中國人均GDP邁上1萬美元的新臺階;資本市場對外開放進入新階段，并試行注冊制的科創板問世，債券市場在震蕩中違約主體和違約金額再創新高，監管機構出臺違約債券處理的相關機制;而在段國圣所熟悉的資產管理領域，亦呈現新的氣象：資產管理業經歷調整陣痛后重拾增勢，銀行理財子公司相繼成立，權益類基金迎來發展契機，職業年金啟動市場化投資。在這樣的背景下，2019年，段國圣所掌舵的泰康資產管理規模達到了17000億元。管理退休金規模增長1000億元，管理企業年金規模增長600億元。

2020年，新冠疫情突然爆發，席卷世界。無論是國內還是國際市場都陷入史無前例的震蕩中。確診病例數字增長的同時，世界的政治經濟環境發生劇烈的變化，未來究竟會怎樣，成為縈繞在人們心頭的問號。面對波濤洶涌的環境變化，段國圣有著自己獨到的思考。

大蕭條會來嗎?

“自從新冠疫情發生以來我幾乎天天都在開會，聽各種研究報告，有時候一天花七八個小時聽三四個報告”，盡管如此，和其他市場參與者一樣，面對變化，段國圣仍然很難得出準確的預測。

有人說，新冠疫情是百年以來對人類最大的一次威脅，堪比1918年西班牙大流感。面對更大的傳染力度，人口更大的流動性，高度全球化背景下，新冠疫情沖擊會有多大，可能并不是一個容易預測的結果。“但對于職業投資者來說，一個事實急需明確，這是一次性的沖擊，還是會導致長期的經濟大蕭條?這個問題回答清楚了，所有問題都清楚了”，在段國圣看來，疫情持續的時間、持續的面積以及會不會反復都是未知數，也正因為此，他認為目前所有的策略都是空中樓閣，是建立在這樣一個對疫情預測的基礎上，如果情況發生變化，也意味著投資策略需要調整。

段國圣目前的判斷是，新冠疫情大概率不會引起全球性大蕭條。主要基于三點考量，第一，基于對全球主要經濟體的觀察，認為新冠疫情是可以控制的，這些經濟體的疫情控制后，疫情對全球經濟的影響就會變小。同時，由于檢測技術比較先進，疫情像西班牙大流感一樣反復流行的可能性很低;第二，新冠疫情對生產要素的破壞不大。盡管疫情造成人員死亡，但不影響全球勞動力供給，對資本和技術的影響也較為有限，一旦疫情過去的話，生產是可以較快恢復的;第三，各國迅速采取積極的宏觀政策應對疫情對經濟的沖擊，主要中央銀行均快速調整貨幣政策，各國財政政策也精準的實施了有針對性的救助政策。此外，經過2008年全球金融危機的經驗教訓，無論美國還是歐洲，企業的資產負債表是修正的。

段國圣認為，如果不是全球性的大蕭條，而是技術性的衰退，那對于股票市場來說，比如說優質的股票，是一個買入機會，而對于債券市場來說，低利率可能不會維持長久，疫情難以改變利率的長期趨勢。

如果真的出現全球性大蕭條，影響更不容忽視。段國圣稱，目前中國基本上從疫情中走出來了，但全球疫情沒有有效控制的話，中國的情況亦不樂觀：中國經濟的外貿依存度較高，出口與全球經濟狀況密切相關，電子產品等行業的生產加工需要全球供應鏈的支持，全球疫情不能有效控制，全球經濟受到沖擊，中國經濟難以獨善其身。

年金管理的均衡術

2020年4月，人社部公布《2019年企業年金數據一覽表》，泰康資產以2855.63億元蟬聯企業年金規模首位，而同樣截至2019年底，泰康資產退休金管理規模超過3800億元。

從2007年拿到年金牌照的，到2008年下半年開啟第一筆養老金業務，12年時間里，泰康資產從無到有，一舉拿下年金管理市場16%左右的份額，這背后，是長期穩定的投資業績，亦是其投資管理和資產配置獨特的道與術。

收益穩定是泰康資產形成的鮮明風格。在段國圣看來，企業年金在中國是比較分散并且碎片化的，泰康資產這些年在實行標準化和集約化方面有一些安排，對投資業績起到了很大的幫助。泰康資產堅持的是均衡投資理念。“做投資人首先必須有投資理念，我們并不去做一些炒作等等這樣的事情。但是市場在不同的時間產生不同的風格，如果投資風格單一是不可能取得穩定的投資收益的。但是如果你形成一個均衡的理念，就有各種各樣的投資風格，比如說投資經理呈現多元化的風格，有價值投資也有其他一些風格投資，對市場的適應度會大大的提高。”

目前，中國居民資產從不動產向金融資產轉移、從存款向其他金融資產轉移的趨勢仍在繼續，資產增值、養老儲蓄、風險管理等資產管理需求長期存在，面對資產管理市場的藍海，段國圣有著怎樣的思考?

|訪談|

經濟觀察報：2020年開年以來，無論是國內國際的資本市場都進入跌宕起伏的階段，如何看待目前投資環境的變化?隨著各國央行政策的密集推出，利率不斷走低，如何看待權益資產的投資價值,特別是A股和港股市場?

段國圣：現在來看，回答上述問題的核心在兩個方面：是一次性的沖擊，還是會導致長期的經濟大蕭條。這個問題回答清楚了，所有問題都清楚了?，F在的觀察是可能不會引發全球性的大蕭條。

國外可能沒有“非典”的經歷，所以在遇到這類事情的時候就可能因經驗不足舉措不當，最后隨著疫情的發展受到沖擊性影響。沖擊性主要是流動性，比如全球流動性的危機。全球流動性危機可以用五個指標來看，包括黃金價值、美元指數、恐慌指數、LIBOR-OIS利差，以及高收益債的利差。目前來看，如果恐慌過去，剩下的就是基本面，基本面包括疫情持續的時間、范圍以及是否會反復，所以說我們目前所有的策略都是空中樓閣，都是建立在目前對疫情預測的基礎上。

當疫情過去了以后市場可能會出現通脹，有兩個原因，第一個是量化寬松，短期不會產生通脹，但是一旦恢復了生產，那么多錢在市場里面會導致通脹;第二個是這次疫情對全球供應鏈產生了不利的影響，包括美國的反全球化的思潮。原來出現通縮或者低利率的的一個重要原因是中國大量生產，美國大量消費，所謂的全球化是一個企業把自己的生產要素在全球進行配置，生產效率得到提高，但也導致了全球利率的下降。一旦這種全球化逆轉，會使全球的成本推升。

利率是由技術、儲蓄、投資和整個社會的企業回報等因素所決定的，所以技術性衰退并不改變長期利率的趨勢。我并不認為，這個疫情過去后，能夠改變利率的長期趨勢。我覺得在未來一段時間，中國經濟還會保持快速增長，如果是全球恢復，中國經濟增長按照以前的軌道，未來七八年應該還能維持四五個百分點以上的實際經濟增速，國內利率就難以非常低。我并不認為中國會像日本一樣往零利率的方向走，美國的零利率也是短期的結果。

假定沒有全球大蕭條，中國經濟今年被砸出一個坑，全球疫情對二三季度的國內經濟影響是最大的，對第四季度大概率沒有太大影響，所以今年四季度或者是明年可能就恢復了，在這樣的一個前提下，我對A股市場并不悲觀，對債券市場并不樂觀。但是如果進入全球大蕭條，那債券市場還可以做好一陣子。

經濟觀察報：2020年保險資管產品監管的“一法三則”將正式發布，債權、股權和組合類資管產品將執行新規，保險資管公司也將再次面臨發展個人合格投資者的機會，如何應對新的投資時代的到來?

段國圣：我們看到(這些政策)以后還是比較受鼓舞的，最大的一點就是允許我們面向合格的個人投資者去發售產品，這使得我們可以和其他的資產管理機構站在同一個平臺上。我認為在中國做資產管理主要有三個領域：退休金領域、高凈值客戶和商業銀行。三個領域只做好一件事就可以了，如果能在退休金領域占有一席之地，或在個人財富特別是高凈值客戶的市場上占有一席之地，就會成為中國資產管理市場的重要的參與者。此外，如果商業銀行愿意把錢委托給你，只要有不少的商業銀行，一定可以成為中國資產管理市場最大的投資者。

在個人財富管理領域，我們已經在幾個方面著手，第一是制度，第二是銷售，產品、系統等方面也在準備。我們爭取在5月1號新規實施的時候能有新產品推出來，但并不想一下子搞一個爆款產品，要慢慢積累，欲速則不達。因為畢竟我們的現在的客戶基本上都是機構，以前沒有做個人的業務，所以我們要去積累一些經驗。另外，對個人投資者我們是私募的，由于公募和私募還不太一樣，我們要慢慢去摸索用什么樣的產品策略、什么樣的銷售策略、什么樣的投資策略，來給客戶帶來穩定的回報，這是最重要的。

在銷售方面，我們銷售基本上是兩條路，第一條路就是通過與銀行特別是私行合作，希望可以成為私人銀行很重要配置工具。第二條，希望通過保險的代理人幫我們去做，當然保險代理人要嚴格的管理，一要績優，二要對他們進行全面合規性的培訓?？傮w來說，就是走銀行高客和保險高客之路。

經濟觀察報：這些年泰康資產在年金方面取得了比較好的業績并得到客戶的認可，你覺得原因有哪些?

段國圣：首先，泰康資產具有良好的治理結構，我們是泰康集團全資控股，股東非常穩定，泰康保險集團陳東升董事長也信任公司的管理團隊，使得資產公司的管理團隊也非常穩定，我已經到泰康工作19年了。

第二點，泰康資產本身是走專業化的道路。我們管理的企業年金、其他第三方的資金以及泰康集團內部委托給我們的資金，這些年的投資業績都是比較好的，最重要的核心就是堅持走專業化的道路。在專業化的基礎上，我們慢慢形成了一套投資體系，無論是權益、固收，還是另類投資，都形成了一整套的分析框架，這套分析框架被市場證明是有效的。

第三，重視積累，在戰略上把退休金看成是一個重要的行業。如果泰康把保險能夠做好，然后再把退休金做好，那么我們在中國資產管理市場里一定是一家排名靠前的資產管理機構。未來什么樣的資產管理機構能在養老金領域做大呢，一句話是有長期穩定業績。長期穩定的投資回報是核心競爭力，也意味著在這一部分長錢中有自己的市場地位。

第四，在年金投資管理標準化和集約化方面做出一些安排，大家知道企業年金在中國是比較分散的、比較碎片化的，我們通過探索實行管理標準化和集約化，這對我們投資業績是有比較大的幫助的。

經濟觀察報：2019年泰康單一計劃的含權組合收益率9.77%，固收的投資組合是是5.95%，這樣的成績單背后，資產配置怎樣的作用?

段國圣：去年含權組合和固收組合都做的不錯，一個很重要的原因是泰康資產在權益投資上是有一些積累的，擁有均衡的投資理念，也積累了不少比較優秀的投資經理。

作為以市值為基礎的企業年金，用資產配置這個詞不是很恰當，用戰術型的配置更合適，比如今年做股票還是做債券，中間的比例怎樣做調整，我們都有自己的判斷。在去年的行情里面，除權益、固收外，還有一些成本型的資產，比如說存款、非標，也起到了很大的作用，但是這是在特定的環境下的。舉個例子，如投資組合中有一部分資產在適當的時候取得一些好的穩定收益，那么會對組合中的權益投資或者固收投資能夠起到壓艙石的作用，所以我們也很注重這一類的資產配置。同時我們也注意投資機會的把握，比如說去年科創板打新，我們是做的很好，獲得了不錯的收益。

關鍵詞： 泰康