今年7月，光伏組件龍頭晶科能源（688223.SH）發(fā)布公告稱，擬發(fā)行不超過(guò)100億元可轉(zhuǎn)債，擬用于包括年產(chǎn)11GW高效電池生產(chǎn)線項(xiàng)目、晶科光伏年產(chǎn)8吉瓦高自動(dòng)化光伏組件生產(chǎn)線項(xiàng)目、上饒市晶科光伏新倍增一期8GW高自動(dòng)化組件項(xiàng)目、年產(chǎn)5GW太陽(yáng)能組件及5GW太陽(yáng)能電池生產(chǎn)線等項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，晶科能源于今年才回A上市，并已經(jīng)募資超100億元，在短短不到一年的時(shí)間內(nèi)，公司卻在提出再次募資100億元，這不禁讓人質(zhì)疑，公司是真缺錢，還是把資本市場(chǎng)當(dāng)成“搖錢樹”？

晶科能源的百億募資計(jì)劃也受到了監(jiān)管的注意。11月7日，上交所針對(duì)公司的募資計(jì)劃提出問(wèn)詢，關(guān)注點(diǎn)多達(dá)8項(xiàng)，涉及12個(gè)問(wèn)題。11月18日，晶科能源針對(duì)質(zhì)疑一一進(jìn)行了解答。這其中，關(guān)于IPO募集的錢是否用完、此次募資的合理性以及公司毛利率為何持續(xù)下滑等問(wèn)題也備受市場(chǎng)關(guān)注。

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IPO募集的錢是否用盡？

晶科能源在上市時(shí)，預(yù)計(jì)IPO募集的資金是60億元，其中，15億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，40億元用于年產(chǎn)7.5GW高效電池和5GW高效電池組件項(xiàng)目建設(shè)，5億元投向海寧研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

但在上市后，晶科能源的IPO募資金額達(dá)到100億元，超募40億元。對(duì)于超募的40億元，晶科能源表示，將其中的11.17億元永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余的用于新型太陽(yáng)能高效電池片項(xiàng)目二期工程、年產(chǎn)20GW 拉棒切方項(xiàng)目建設(shè)中。

根據(jù)7月28日晚晶科能源發(fā)布的公告顯示，截至今年6月底，晶科能源已使用募資56.35億元，尚未使用的募資為41.14億元（差額部分系支付發(fā)行費(fèi)用）。尚未使用完畢的募集資金余額占募集資金總額的42.31%。

也就是說(shuō)，在發(fā)布新一輪募資計(jì)劃時(shí)，晶科能源IPO所募集的資金還有近一半尚未花完，但按照公司的說(shuō)法，剩余的資金還將用于原本的項(xiàng)目投產(chǎn)，此次由于要建設(shè)產(chǎn)能更高的11GW高效電池生產(chǎn)線項(xiàng)目以及8GW高自動(dòng)化組件項(xiàng)目，所以要另外募集資金。

募資資金的合理性關(guān)系到公司的預(yù)案能否通過(guò)，原來(lái)的資金是否花完、后續(xù)融資是否有必要成了目前市場(chǎng)最關(guān)注的問(wèn)題之一。因此，上交所要求晶科能源說(shuō)明公司部分變更募投項(xiàng)目實(shí)施地點(diǎn)和實(shí)施主體的具體原因；首發(fā)募投項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度是否符合預(yù)期、募集資金是否按計(jì)劃投入、項(xiàng)目實(shí)施是否存在重大不確定性；說(shuō)明公司上市后短期內(nèi)再次融資的必要性及合理性。

針對(duì)以上質(zhì)疑，晶科能源一一做了回復(fù)，首先就是募資項(xiàng)目的進(jìn)度。

公告顯示，截至2022年9月末，此前募IPO資金的整體投入進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到80.43%，已使用資金達(dá)到78.27億元，尚未使用資金為19.05億。募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展符合預(yù)期，募集資金投入使用進(jìn)度與項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度相符，相關(guān)產(chǎn)線已建成或臨近建成投產(chǎn)。

具體來(lái)看，年產(chǎn)7.5GW高效電池和5GW高效電池組件建設(shè)項(xiàng)目、“海寧研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”投入進(jìn)度分別為65.99%、22.81%。而6月30日時(shí)，兩項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)展分別為52.63%、2.08%。

IPO超募資金為37.3億元，其中“新型太陽(yáng)能高效電池片項(xiàng)目二期工程”、“年產(chǎn)20GW拉棒切方建設(shè)項(xiàng)目”在6月30日的投入進(jìn)度分別為39.85%、30.28%。而如今（2022年9月末）已達(dá)到86.34%和100%，可以說(shuō)，超募資金的部分利用比較充分，項(xiàng)目進(jìn)展十分迅速。

但鈦媒體APP注意到，對(duì)比來(lái)看，晶科能源原本計(jì)劃的海寧研發(fā)中心項(xiàng)目以及7.5GW和5GW項(xiàng)目都不如超募資金所投入的項(xiàng)目進(jìn)展快。比如，海寧項(xiàng)目于今年1月末已經(jīng)開展，目前進(jìn)展只有22.81%，而超募資金所投入的項(xiàng)目進(jìn)展卻十分迅速，這其中，究竟是因?yàn)槭袌?chǎng)變化較快公司迫于無(wú)奈所做出的調(diào)整？還是公司在募資之前就存在對(duì)項(xiàng)目配置不合理的問(wèn)題？

此外，對(duì)于此次再融資的合理性和必要性，晶科能源也做出了回應(yīng)。公司表示，本次募集資金主要投資于N型技術(shù)路線，目前市場(chǎng)中主流的P型單晶PERC電池的轉(zhuǎn)化率已面臨瓶頸。以N型TOPCon為代表的新型光伏電池技術(shù)具有更高的理論轉(zhuǎn)化率，2022年是N型組件的產(chǎn)業(yè)化元年，關(guān)鍵技術(shù)突破大幅降低了N型產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，同時(shí)疊加近期的海外能源危機(jī)和國(guó)內(nèi)光伏平價(jià)上網(wǎng)催生的高效光伏組件需求，共同創(chuàng)造了N型組件領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。

因此，對(duì)于更新速度較快的光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，晶科能源為了保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力就必須及時(shí)迭代現(xiàn)有產(chǎn)線，滿足下游不斷變化的市場(chǎng)需求。

鈦媒體APP了解到，在光伏組件領(lǐng)域，晶科能源過(guò)去曾一度是世界第一。2016-2019年，其連續(xù)四年占據(jù)組件出貨量全球冠軍的位置。但2020年、2021年，晶科能源被隆基綠能“彎道超車”，排名一度跌至第四。直到今年一季度，隨著公司馬不停蹄地加快產(chǎn)能擴(kuò)張，晶科能源才以8.03GW的出貨量，重返市占率全球第一的位置。

因此，要想保住第一的寶座，晶科能源就不得不陷入內(nèi)卷的競(jìng)爭(zhēng)之中，但值得注意的是，公司的資金缺口較大，截至今年三季度末，晶科能源賬面貨幣資金264億元，短期借款為111.9億元，看上去，公司流動(dòng)性很充足。但是，在264億元資金，有近100億元募投資金。此外，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款高達(dá)418.8億元，而應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為155.2億元。

可見，晶科能源要想豪賭一把，也只能通過(guò)向外融資獲得幫助。當(dāng)然，這也來(lái)到目前市場(chǎng)上較為關(guān)注也是被監(jiān)管所問(wèn)詢的第二個(gè)問(wèn)題，對(duì)比同類企業(yè)，晶科能源的資金缺口為何如此之大？

毛利率為何持續(xù)下滑？

根據(jù)近日晶科能源發(fā)布的三季報(bào)顯示，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入527.72億元，同比增長(zhǎng)117.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16.76億元，同比增長(zhǎng)132.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)15.16億元，同比增長(zhǎng)417.58%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~22.61億元。

第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入193.64億元，同比增長(zhǎng)126.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.71億元，同比增長(zhǎng)393.93%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7.13億元，同比增長(zhǎng)677.26%。

從數(shù)據(jù)上看，晶科能源的業(yè)績(jī)似乎有回暖的趨勢(shì)。但值得注意的是，2019年-2021年，公司的綜合毛利率分別為19.92%、14.94%、13.40%，呈下降趨勢(shì)，低于同行業(yè)可比公司平均值，而截至前三季度，公司的毛利率只有10.24%，再次降低。

因此，上交所要求晶科能源說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)毛利率下降的具體原因、各產(chǎn)品毛利率與同行業(yè)可比公司的對(duì)比情況及差異原因，未來(lái)是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，以及應(yīng)對(duì)措施等等。

對(duì)此，晶科能源解釋稱，2020年下半年以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中硅料等原輔料環(huán)節(jié)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的供需緊張情況，上游供需失衡導(dǎo)致原材料價(jià)格、采購(gòu)成本大幅提升。因此，原材料采購(gòu)價(jià)格上漲影響，是公司組件業(yè)務(wù)毛利率下滑的主要原因之一。以硅料為例，報(bào)告期內(nèi)，公司硅料采購(gòu)平均單價(jià)分別為58.37元/千克、61.17元/千克、158.41元/千克和220.26元/千克，上漲明顯。

此外，在平價(jià)上網(wǎng)的背景下，光伏組件銷售價(jià)格整體呈下降趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，晶科能源的組件產(chǎn)品平均銷售價(jià)格分別為1.99元/瓦、1.73元/瓦、1.69元/瓦和1.79元/瓦。

同時(shí)，由于下游光伏電站具有初期投入金額大、收回投資緩慢的特點(diǎn)，且組件訂單多為提前鎖定，因此價(jià)格無(wú)法向產(chǎn)業(yè)鏈下游及時(shí)有效傳導(dǎo)，光伏組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間被持續(xù)壓縮，因此組件環(huán)節(jié)的毛利率偏低符合行業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)。

而對(duì)于同類企業(yè)的毛利率高于晶科能源，晶科能源則解釋稱，因產(chǎn)品種類、一體化程度不同，不同公司的組件產(chǎn)品銷售價(jià)格及生產(chǎn)成本存在一定差異，因此其組件業(yè)務(wù)毛利率情況存在一定的差異。

鈦媒體APP注意到，受上游硅料等原材料價(jià)格上漲等因素的影響，光伏行業(yè)可比上市公司毛利率水平整體都呈下滑趨勢(shì)。

而對(duì)于未來(lái)毛利率的走向，晶科能源則表達(dá)得較為委婉，公司稱，平價(jià)上網(wǎng)的總體趨勢(shì)不會(huì)改變，長(zhǎng)期來(lái)看，組件產(chǎn)品的銷售價(jià)格預(yù)計(jì)還將降低。但伴隨著硅料企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，硅料供需不平衡的局面或?qū)⒅鸩礁纳啤ｋS著硅料的供需關(guān)系實(shí)現(xiàn)新的動(dòng)態(tài)均衡，其上漲形勢(shì)可得到緩解并逐步回歸至正常價(jià)格軌道。

總得來(lái)說(shuō)，這其中還存在各種博弈因素，晶科能源的盈利能力還存在一定的不確定性。

關(guān)鍵詞： 晶科能源 光伏組件