雷達財經鴻途出品 文|鄭茜宛 編|深海

被稱為“小酒館第一股”的海倫司，預計2022年業績將持續虧損。

(相關資料圖)

日前，港股上市的海倫司發布業績預告，預計2022年公司營收較上年同比減少約13%至16%，同期將錄得凈虧損約為13.13億元至16.73億元，而上一年同期凈虧損約2.3億元。

營收下滑虧損擴大，海倫司將原因歸咎于疫情。公司稱，疫情對酒館的經營帶來沖擊，公司為此還關閉了200余家門店。

但這種外界稱之為“關店保命”的措施，反而導致公司虧損增加。報告期內，公司因關店等原因造成的資產處置損失和減值損失高達6-9億元。而且此舉也讓其此前定下的門店目標實現起來更加困難，招股書中海倫司曾為自己定下了“到2023年底，開出2200家店”的開店目標。

此外，公司為激勵員工而授予了若干受限制股份，也帶來預期凈虧損。

酒館生意低迷，海倫司嘗試轉型，在去年5月份開出了第一家“海倫司越大排檔”。但有業內人士指出，步入餐飲賽道，海倫司會遇到更加激烈的競爭，食品安全亦是不可忽略的問題，公司需要在規模和利潤之間更好地平衡。

連續兩年錄得虧損

在上市首年虧損之后，海倫司又交出了一份預虧成績單。

2月28日公司公告稱，預計2022年營業收入15.5-15.9億元，同比下降13.4%-15.6%；預計實現歸母凈虧損13.1億元-16.7億元，而上年同期凈虧損2.3億元；預計經調整凈虧損2.1億元-2.7億元，而上年同期盈利1.0億元。

其中，根據招商證券研報，公司下半年的營收下滑幅度要高于全年。具體而言，預計2022下半年起營收為6.8-7.2億元，同比下降26.0%-30.2%；歸母凈虧損10.1-13.7億元，經調整凈虧損1.1-1.7億元。

針對業績虧損原因，海倫司指出，報告期內國內多地COVID-19疫情反復對公司酒館經營狀況帶來的沖擊。

此外，由股權激勵、閉店及靜默門店盈利下滑帶來的一次費用較高。包括股份支付費用5.03億，2022年調整關停200余家酒館門店以及其他門店業績下滑而產生一次性損失約6.1-億元-9.1億元。

中信證券預計，減值損失包括直接關店產生計提2億元；140家直營店轉合伙人店，預計接近1-2億元計提；剩下2-5億元預計則是基于審慎原則對于去年較多暫停經營門店帶來的減值計提。

實際上，不止去年下半年公司業績受到壓制，從半年報來看，公司上半年的經營和業績都有所承壓。

財報顯示，2022年1-6月份，海倫司實現營收8.7億，同比僅增0.6%；經調整凈虧損達1億，去年同期為盈利0.8億。在營收腳步放緩的情況下，公司的主要成本卻大幅攀升，上半年其租金、原料、人力三項成本高達8.6億元，同比上升24.64%。

2022年以來餐飲行業的原料成本一直在漲價，這也導致海倫司過往高毛利的自有酒飲產品，在上半年毛利率從81.8%滑落至78.7%，第三方品牌酒飲的毛利率更是只有48.6%。

如果拉長時間線就能發現，海倫司陷入盈利困境，2021年已初見端倪。

同花順iFinD數據顯示，2021年海倫司營收達18.36億元，同比增加124.42%；年度虧損達到2.3億元，而疫情突發的2020年，其凈利潤仍有7007萬元。

招股書顯示，上市前的三年時間里，海倫司均保持了盈利狀態，在2018年-2020年間的凈利潤分別為973.4萬元、7913.6萬元、7007.2萬元。

對于突然盈轉虧，公司解釋稱，如果剔除上市開支，以權益結算的股份支付和可轉讓優先股的公允價值變動等影響因素，其2021年經調整后利潤為1億元，高于2020年的經調整凈利潤的7575萬元。

不過，若以凈利潤水平衡量，上市之后海倫司的盈利能力有所下滑。按經調整利潤計算，2021年公司調整后凈利率只有5.4%，而在上市前的三年，其凈利率分別為9.4%、14.0%、9.3%，明顯高于上市之后的水平。

開店目標或難實現

據長江商報，海倫司創始人徐炳忠創業前是一名退伍老兵，早年間當兵時曾是隊伍里的偵察兵。

2004年，徐炳忠和朋友們一起開了家小酒館，后來他又去老撾做起了酒館生意。2009年，徐炳忠回國在北京五道口開了第一家海倫司小酒館。

據悉，這家店整體空間風格主打東南亞異域風情，客戶鎖定在海外留學生上。精打細算的徐炳忠，將門店選擇在了繁華地段的偏僻位置，這樣既能保證較低的租金成本，又不至于無人問津。

而為了引流，吸引年起消費者來嘗鮮，他還給海倫司貼上了“十元小酒館”的標簽。據悉，海倫司低價的關鍵策略之一，是大幅增加自有產品，包括扎啤、精釀、果啤、奶啤等。

同時，海倫司還提供第三方品牌如百威、1664、野格等知名品牌的產品。即便如此，其酒水價格還是十分便宜。

東興證券研報對比發現，海倫司瓶裝啤酒售價均在10元以內，1664、科羅娜、百威之類的第三方啤酒產品同樣定價9.99元，顯著低于胡桃里、貳麻酒館等同行酒吧。

低價策略也成為海倫司脫穎而出的關鍵，此后的10多年里，海倫司開始全國擴張，逐漸發展成連鎖品牌。根據招股書，2018年末海倫司直營酒館數量為162家，2019年新增90家，2020年新增99家。

快速跑馬圈地之后，2020年海倫司收入占據中國酒館業1.1%市場份額，已成為中國最大的連鎖酒館。

天眼查顯示，2021年2月份，深圳市海倫司品牌管理有限公司獲得3300萬美元A輪融資，由新消費基金黑蟻資本領投，中金公司跟投。

有消息稱，徐炳忠曾經拒絕了多筆融資，堅持稱“上市之前不需要融資”。A輪融資之后，2021年9月，海倫司于港交所正式掛牌上市，上市首日市值就突破300億港元，不過目前僅剩下196億港元。

截至2021年12月31日，海倫司酒館的門店總數由2020年的351間增加至該日期的821間，涵蓋26個省級行政區域及146個城市。

快速擴店帶動了海倫司的營收增加，招股書顯示，2018年至2021年，公司營收分別為1.15億元、5.65億元、8.18億元和18.36億元，四年時間里增長了近16倍。

或許正是規模增長帶來的巨大收益，海倫司制定了更加激進的擴張計劃。根據這家公司招股書上的計劃，海倫司計劃至2023年底酒館總數量將增加到約2200家。

在廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬看來，新增酒館數量，快速強占市場份額，在策略上是正確的，但背后如何做好運營管理，是海倫司要面對的一個巨大隱性風險。

事實證明，隨著門店密度增加，當外部環境出現變化時，逆勢擴張的風險便出現。從2021年開始，海倫司就陷入了開店越多、虧損越多的困境，類似的情況在海底撈身上也發生過。

進入2022年，海倫司不得不選擇關店。財報提到，2022年上半年共有69家海倫司小酒館閉館；在6月底至8月中旬，公司又陸續關閉了25家門店。

華泰證券最新研報援引窄門參眼數據顯示，海倫司現有門店738家，超過80%以上分布在二、三線城市。據此計算，公司距離2023年底的門店數量目標，還差1462家。

轉型“大排檔”靠譜嗎？

酒館擴張遇阻，海倫司轉身介入餐飲行業，并以輕資產模式為主導，在酒館生意之外尋求新的增長曲線。

2022年5月份，海倫司在湖北恩施利川市龍船天街推出了“海倫司·越”。這是一個融合了大排檔、小酒館、燒烤攤等流行的夜間消費業態，白天出售咖啡、奶茶和披薩等下午茶餐食，晚上則在買酒的同時提供烤串、鹵菜等。

資料顯示，利川市是湖北恩施自治州面積最大、人口第二的縣級市，旅游產業是推動當地經濟發展的主要抓手。由于市內無高等院校，使得利川市當地的夜間消費人群多以游客、上班族為主。

針對這樣的消費群體，高性價比酒水，平價消費仍然是“海倫司·越”的核心競爭優勢。大眾點評數據顯示，該門店平均消費為30-70元/人。

此外，新門店裝修更加豪華，主打氛圍感社交環境，但經營模式系海倫司與當地物業方合作開設加盟門店，資產投入更輕。

利川店開業兩個月后，據招商證券調研顯示，門店面積達到560平米，日均營業額可達2.5萬元。

在初步驗證了下沉及縣域市場對改造大排檔和夜間消費場所的需求后，2022年8月19日，海倫司·越二店落地湖北荊州的縣級市監利。

有觀點指出，在消費需求修復的背景下，海倫司通過將酒館和大排檔融為一體的模式參與“夜經濟”，不失為一種有益的嘗試。

但是也應該注意到，增加燒烤和鹵菜等品類，這也意味著增加更多的人力和管理成本；況且餐飲不同于酒水，對之前未有過餐飲經營經驗的海倫司而言，食材統一采購和配送等都可能是其要面臨的問題。

此外，仍保留低價打法的“海倫司·越”，如何在當地商家激烈的競爭下，延續物美價廉風格的同時保證食品安全，也是一大挑戰。

而在連續兩年虧損之后，海倫司肩上的盈利壓力更大了，如果不能兼顧擴張和盈利之間的平衡，“海倫司·越”或很難在各地“開花結果”。

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